2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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