金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ine-height: 24px;'>更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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