公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎ一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米n)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化。

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