来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ong>4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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