2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预(yù)期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn是正极还是负极，L是正极还是负极n)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：n是正极还是负极，L是正极还是负极>目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。